Nytt utlåtande: värderingen på Allra var affärsmässig

Det är Jarl Securities som har fått uppdraget av styrelsen i Allra Sverige AB att göra en oberoende värdering av Supero AB per den 30 juni 2012. Värderingen är kopplad till Mattias Bengtssons bolag First Asset Holdings köp av åtta procent av aktierna i Supero AB, som i sin tur ägde 80,8 procent av Svensk Fondservice, blivande Allra Sverige AB, år 2012.

Värderingen av bolaget är centralt för brottmålet mot de åtalade då affären sägs ha gynnat Allras huvudägare Alexander Ernstberger och David Persson Rothman. År 2012 låg deras ägande i ägarbolaget Supero där Alexander Ernstberger och David Persson Rothman ägde 50 procent vardera.

Affären genererade en reavinst i Alexander Ernstbergers och David Persson Rothmans privata bolag på vardera drygt 50 miljoner kronor. Affären värderade Supero till nära 1,3 miljarder kronor och Svensk Fondservice (föregångaren till Allra Sverige AB) till över 1,5 miljarder kronor.

Alexander Ernstberger har i media tidigare uppgett att värderingen av Supero AB gjordes av Mattias Bengtsson själv.

Jarl Securities uppdrag har varit att genom värderingsutlåtandet komma fram till om värderingen som gjordes vid köpet 2012 utgjorde ett marknadsmässigt pris.

I en intervju med Jarl Securities uppger Mattias Bengtsson i mitten av oktober 2018 att han vid denna tidpunkt (2012) ”sökte nya vägar att bygga upp digitala försäljningsplattformar eftersom han sökte en väg till fortsatt tillväxt för bolaget”. Detta resonemang har en bäring på den skalbara plattform som Svensk Fondservice (Allra Sverige AB) hade etablerat år 2012 och växte med fram till år 2016.

Köpeskillingen för 40 aktier i Supero AB uppgick till 101,5 miljoner kronor, vilket alltså motsvarande ett totalt bolagsvärde om cirka 1,3 miljarder kronor. Säljare var A Ernstberger förvaltning AB och DPR Förvaltning AB.

I värderingsutlåtandet går Jarl Securities igenom en rad olika värderingsmetoder som visar att en värdering av Svensk Fondservice år 2012 hamnar inom ett intervall från 294 miljoner kronor till 2 521 miljoner kronor beroende av val av värderingsmetod och/eller nyckeltalsstudie av jämförbart branschbolag.

Bland annat går man igenom värderingen av bolag inom fintech-sektorn under denna tid och konstaterar att värderingen av dessa bolag låg på mycket höga multiplar, vilket var en utveckling som förstärktes åren fram till i dag.

”Detta syns både på noterade bolag och vid särskilda transaktioner där värderingarna hamnade inom intervallet fem till femton gånger befintliga intäkter”.

I en kassaflödesvärdering kommer Jarl Securities fram till ett kassaflödesmässigt värde på 950 miljoner kronor för svensk Fondservice per halvårsskiftet 2012 och motsvarande värde för åtta procent av Supero uppgick till cirka 61,4 miljoner kronor. I denna värdering har Allra Sveriges kommande starka utveckling under åren från 2012 till 2016 beaktats.

I en jämförandevärdering, med Avanza, Catella, Collector och Nordnet, görs en värdering av Svensk Fondservice på mellan 448 miljoner kronor till  2 521 miljoner kronor.

Jarl Securities går även igenom tre andra externa IPO-värderingar av Allra Sverige-koncernen från 2016, gjorda av ABG, Carnegie och SEB. Den genomsnittliga värderingen uppgår till 2 150 miljoner kronor år 2016. Jarl Securities diskonterar tillbaka det till 2012 med en årlig kalkylränta om 13,46 procent och kommer fram till ett värde på 1 306 miljoner kronor för Svensk Fondservice år 2012.

I slutsatserna kommer Jarl Securities fram till att Mattias Bengtssons värdering inför köpet av aktieposten i Supero AB var affärsmässig. Priset som hans bolag accepterade att betala för aktierna utgjorde ett marknadsmässigt pris då det värderingsintervall som Jarl Securities kommit fram till låg mellan 254 till 2 053 miljoner kronor för 80,8 procent av aktierna i Svensk Fondservice. Mattias Bengtsson köpte in sig i Supero på en värdering om 1 269 miljoner kronor.

”Det finns väl grundade argument som talar för att det var motiverat för Bengtsson att 2012 indirekt fövärva cirka 6,46 procent i Allra Sverige AB för 101,53 miljoner kronor via holdingbolaget Supero AB”, skriver Jarl Securities som noterar att Mattias Bengtssons kalkyler präglades av att han skulle ta en aktiv roll som en aktiv investerare i bolaget.

Jarl Securities understryker att bolaget inte tar ställning i skuldfrågan som kan komma att prövas i en domstolsförhandling eller några som helst tvister men kommer fram till att det vid den tiden fanns goda skäl för Mattias Bengtsson att göra förvärva aktierna.

”Vi har dock inte angivit något yttrande om det var klokt av honom att göra denna investering”, avslutar Jarl Securities värderingen.