Efter att ha undersökt detta och även upprättat en databas med 500 börsnoterade familjedominerade företag I hela världen för att följa deras utveckling har vi funnit ett antal intressanta fakta. Definitionen på ett börsnoterat familjeföretag här är att de har minst tio procent av rösträtten direkt, via familjemedlemmar eller via en stiftelse. Enligt databasen skulle den som investerade 100 euro i ett familjeföretag i januari 2004, ha 297 euro i slutet av oktober 2022, jämfört med 251 euro i ett icke-familjeföretag.

Orsaker till denna genomsnittligt starkare lönsamhet är följande: Familjens namn sätts i pant, en långsiktig investeringshorisont och en högre riskaversion. Familjeföretag drivs i allmänhet med en långsiktig syn baserad på vinsttillväxt och stabil vinstmarginal. Vid investeringar av egna pengar tenderar chefer för familjeföretag också att vara mer riskaverta. Företagsgrundande familjer spelar vanligtvis en stor roll i affärsbeslut, i syfte att bevara familjens rikedom och överföra företaget till sina barn och barnbarn.

Familjeföretag kännetecknas också av:

• Högre avkastning – Avkastningen på eget kapital (ROE) för familjeföretag uppgick till 15,1% vid utgången av oktober 2022. Motsvarande siffror för icke-familjeföretag var lägre: 13% (ROE). Detta visar att familjeföretag tenderar att drivas mer effektivt.
• Lägre hävstångseffekt – Familjeföretag har lägre nettoskuldsättningsgrad i förhållande till EBITDA: -0,07, jämfört med 0,9 för icke-familjeföretag (vilket motsvarar cirka ett års skuldtjänstkostnader). Detta indikerar att familjeföretag generellt har ett bättre kassaflöde.

När det gäller familjeförmögenhet finns det ett gammalt ordspråk som säger: ”Den första generationen bygger upp, den andra generationen expanderar och den tredje generationen slösar bort. Gäller det även för börsnoterade familjeföretag?

Det finns tydliga tecken på att aktiekursens tillväxt tenderar att minska när yngre generationer tar över företaget. Under perioden januari 2004 till oktober 2022 ökade aktierna i företag som drevs av den första generationen nästan dubbelt så mycket som de som drevs av den femte generationen. En del av detta återspeglar de stora investeringar som krävs för att anpassa sig och fortsätta växa ett företag när det åldras.

Vilken är den mest effektiva ägarfördelningen?

Om vi går tillbaka till perioden från januari 2004 till oktober 2022 redovisar aktierna i företag som till mer än 50 procent ägs av grundarfamiljen mycket högre vinster än företag med lägre familjeandelar. Till stor del beror detta på bättre samordning mellan aktieägarnas och ledningens intressen.

Majoritetsägda företag är också mera sällan föremål för krav från minoritetsaktieägare vars intressen kanske inte överensstämmer med ledningens och/eller företagets långsiktiga mål.

Var finns de bäst presterande familjeföretagen?

Familjeföretag överträffar i större utsträckning icke-familjeföretag i utvecklade länder än i tillväxtländer. Det kan hänföras till bättre bolagsstyrning, en fråga som blivit allt viktigare för investerare i den utvecklade världen. Dessutom tenderar aktiekurserna på tillväxtmarknaderna att vara mer volatila och visa större spridning i avkastningen på grund av de högre riskpremierna.

Presterar stora eller små familjeföretag bäst?

Enligt databasen skulle 100 euro investerade i ett mega cap-familjeföretag (med ett marknadsvärde >på 50 miljarder dollar) i januari 2004 vara värda 452 euro i slutet av oktober 2022. Samma belopp som investerats i ett large cap-familjeföretag (marknadsvärde på 10 miljarder till 50 miljarder dollar) skulle vara värt cirka 270 euro idag. För små och medelstora företag skulle investeringen ha mer än tredubblats: upp med en faktor på 3,4 för medelstora börsnoterade företag (marknadsvärde på 2 miljarder dollar till 10 miljarder dollar) och med en faktor på 3,1 för småbolag (marknadsvärde <på 2 miljarder dollar).

Mycket stora företag är ofta mer mogna, vilket innebär att de genererar mindre volatil avkastning, även i kristider. De har också djupare fickor och kan visa upp större stabilitet i vinstmarginaler och resultat. Små företag är däremot mer sårbara för marknadschocker och har mindre förhandlingsstyrka vid exempelvis en ränteförhandling, vilket då resulterar i en relativt sett högre kapitalkostnad.

Små företag tenderar att vara mer snabbfotade med högre tillväxtpotential, medan stora företag erbjuder större stabilitet i affärsutvecklingen. Stora företag är också oftare branschledare.

Även om allt detta är utforskande fakta, krävs försiktighet innan man drar förhastade slutsatser. Det finns många stora familjeföretag där ute som klarar alla de uppställda kraven – majoritetsägda av sina grundare, drivs av den första generationen och är börsnoterat i ett I-land – men det innebär inte nödvändigtvis att det per automatik kommer att vara en framgångsrik investering.

Verkligheten är mer komplex och många andra faktorer måste beaktas: företagets styrning, bransch och andra mer svårgripbara egenskaper, till exempel hur ledningsgruppen ser ut och var ekonomin befinner sig i konjunktur- och marknadscykeln.

Obe Ejikeme
Fondförvaltare, Carmignac